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國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督委員會(huì)軟科學(xué)研究課題結(jié)題報(bào)告

　　一、選題背景

　　由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)在過(guò)去的兩年內(nèi)深刻地影響了全球的經(jīng)濟(jì)、政治格局。在危機(jī)中，一方面中央企業(yè)經(jīng)受了“環(huán)球同此涼熱”的嚴(yán)峻考驗(yàn)，另一方面又展現(xiàn)了“風(fēng)景這邊獨(dú)好”的風(fēng)采。在金融危機(jī)陰影逐漸退卻之際，本研究報(bào)告以金融危機(jī)對(duì)于中央企業(yè)的影響以及中央企業(yè)的應(yīng)對(duì)策略為選題，力圖通過(guò)對(duì)中央企業(yè)這一群體的透視與分析，探索金融危機(jī)影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)的原因和危害的烈度，總結(jié)中央企業(yè)諸般應(yīng)對(duì)危機(jī)措施的得失，并提出進(jìn)一步推進(jìn)企業(yè)改革與發(fā)展的建議。

　　 (一)危機(jī)歷程

　　 金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)周期的孿生兄弟，與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)如影隨形。自1618年羅馬帝國(guó)貨幣危機(jī)以來(lái)，金融危機(jī)大約每10年就會(huì)爆發(fā)一次，只是每次危機(jī)影響的廣度和深度不同.但是，各次危機(jī)經(jīng)歷的階段卻是大致相似的，均包含了危機(jī)形成、潛伏、苗頭初現(xiàn)、加深、爆發(fā)、干預(yù)介入和得到遏制這些環(huán)節(jié)。本次危機(jī)強(qiáng)度和廣度是罕見(jiàn)的，但其經(jīng)歷的階段卻與絕大多數(shù)危機(jī)相似，可以歸結(jié)如下：

　　 危機(jī)形成期（2000－2003年）：2000年美國(guó)高科技泡沫破滅后，美國(guó)為刺激經(jīng)濟(jì)采取的低息政策和房貸政策為今日危機(jī)的形成埋下了隱患。在此后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，上述政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮的同時(shí)，也逐漸積累了危機(jī)產(chǎn)生的各種條件。

　　 危機(jī)潛伏期（2004－2006年）：自2004年起，為了遏制日益嚴(yán)重的通貨膨脹，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息。一系列加息活動(dòng)使得利率從2003年的1%（50年來(lái)的最低值）上調(diào)至5.25%。同期，房?jī)r(jià)調(diào)頭下行。房?jī)r(jià)每季增長(zhǎng)率從2006年第三季開(kāi)始為負(fù)。房市泡沫開(kāi)始破裂，大量房貸斷供和喪失抵押贖回權(quán)，造成按揭抵押房貸的證券化（再證券化）產(chǎn)品的價(jià)格大跌。

　　 危機(jī)顯現(xiàn)并逐漸加深期（2007－2008年6月）：金融機(jī)構(gòu)因房貸證券化產(chǎn)品價(jià)格下跌而造成資產(chǎn)減值，引發(fā)金融機(jī)構(gòu)資金周轉(zhuǎn)困難。2007年4月2日，美國(guó)第二大抵押貸款公司——新世紀(jì)金融公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，次貸危機(jī)浮出水面。接下來(lái)的半年，受次貸壞帳影響，華爾街頂級(jí)金融機(jī)構(gòu)貝爾斯登、美林證券、花旗等紛紛公布嚴(yán)重虧損財(cái)報(bào)。隨后，金融資產(chǎn)價(jià)格縮水程度因金融機(jī)構(gòu)普遍的高杠桿率而加劇，因普遍的交叉持有而蔓延。

　　 危機(jī)爆發(fā)期（2008年7月—10月）：危機(jī)從投行蔓延到銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)，到2008年7月間，眾多商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司（包括美國(guó)最大的保險(xiǎn)公司AIG）陷入困境，次貸危機(jī)逐漸向金融危機(jī)演變。9月15日，美國(guó)第三大投行美林證券被美國(guó)銀行收購(gòu)，第四大投行雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，金融危機(jī)全面爆發(fā)。

　　 外部干預(yù)介入（2008年10月至今）：9月16日，美聯(lián)儲(chǔ)向AIG緊急注資850億美元。21日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布批準(zhǔn)高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)成銀行控股公司。至此，美國(guó)五大投行全部倒臺(tái)。10月初，美國(guó)參眾兩院批準(zhǔn)布什政府的7000億美元救市計(jì)劃。此前，英、法、比、荷各國(guó)政府紛紛以各種形式——接管、注資、國(guó)有化、提供擔(dān)保——等形式救助陷于困境的各大銀行。10月13日全球主要經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)宣布“無(wú)限額”向金融部門注資，階段性地穩(wěn)定了金融市場(chǎng)的災(zāi)難性下跌。圖1.1示意了危機(jī)的過(guò)程：
 

圖1.1

　　 （二）金融危機(jī)影響全球

　　本次金融危機(jī)的一個(gè)顯著特征是發(fā)軔于金融領(lǐng)域，殃及于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。現(xiàn)代實(shí)體經(jīng)濟(jì)高度依賴于金融經(jīng)濟(jì)，當(dāng)金融經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)就會(huì)因信貸緊縮得不到融資陷入困境，極端情形下就會(huì)開(kāi)始破產(chǎn)倒閉，從而全社會(huì)失業(yè)率明顯上升。全社會(huì)預(yù)期可能因此改變，居民壓縮消費(fèi)、各個(gè)市場(chǎng)均開(kāi)始萎縮，金融危機(jī)演化為經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　早在2008年2月，金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響就已經(jīng)顯現(xiàn)。當(dāng)月美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，房屋消費(fèi)指數(shù)、非農(nóng)業(yè)就業(yè)人數(shù)、零售業(yè)指數(shù)均已惡化數(shù)月。但當(dāng)時(shí)人們對(duì)金融危機(jī)的威力認(rèn)識(shí)不足，依然希望危機(jī)限于虛擬經(jīng)濟(jì)范疇。2008年下半年金融危機(jī)全面爆發(fā)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響也迅速呈現(xiàn)。美國(guó)GDP三季度出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，增幅-0.5%；四季度負(fù)增長(zhǎng)6.35；2009年一季度負(fù)增長(zhǎng)6.1%。美國(guó)失業(yè)率從2007年4月的4.5%一路攀升至2008年7月的5.7%，7月以后，失業(yè)率更是一路飆升，至2009年10月已達(dá)10.2%。國(guó)內(nèi)消費(fèi)方面，美國(guó)在2008年第三季度消費(fèi)開(kāi)支下降3.7%，為17年來(lái)的首度下滑。

　　本次金融危機(jī)另一個(gè)顯著的特征是影響的全球性。經(jīng)濟(jì)全球化與美國(guó)在國(guó)際金融體系中的霸主地位強(qiáng)化了這一點(diǎn)。美國(guó)危機(jī)通過(guò)影響全球金融系統(tǒng)和國(guó)際貿(mào)易體系深刻地影響了全球經(jīng)濟(jì)。無(wú)論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如歐盟、日本，還是新興經(jīng)濟(jì)體如印度、韓國(guó)、拉美等均不得幸免。我國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣受危機(jī)影響，這在后文的分析中可見(jiàn)一斑。

　　金融危機(jī)還深刻地影響了國(guó)際政治的格局。應(yīng)對(duì)危機(jī)需要各經(jīng)濟(jì)體的合作，新興經(jīng)濟(jì)體的聲音開(kāi)始受到關(guān)注。20國(guó)峰會(huì)成為新興經(jīng)濟(jì)體參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)規(guī)則協(xié)商的重要舞臺(tái)。

　　本次金融危機(jī)還引發(fā)了對(duì)原有經(jīng)濟(jì)模式的深刻反思。市場(chǎng)新自由主義的信念受到挑戰(zhàn)，人們對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)、信托責(zé)任、自由市場(chǎng)的界限、健康的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式有了新的認(rèn)識(shí)。

　　在此背景下，總結(jié)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心部分——中央企業(yè)的影響，反思中央企業(yè)在危機(jī)中的作為，探尋我國(guó)中央企業(yè)的健康的、可持續(xù)的改革方向和發(fā)展方式，就顯得尤為重要。

　　二、金融危機(jī)對(duì)我國(guó)中央企業(yè)的影響及原因

　?。ㄒ唬┙鹑谖C(jī)對(duì)中央企業(yè)影響的定性分析

　　 下圖2.1.1簡(jiǎn)要示意金融危機(jī)對(duì)企業(yè)的影響機(jī)制，即全球金融危機(jī)通過(guò)金融資產(chǎn)、凈利潤(rùn)和利息支出三種渠道影響企業(yè)。
 

　　 1．直接影響途徑：金融資產(chǎn)大幅縮水

　　 金融危機(jī)期間美國(guó)股市可謂一瀉千里。2008年11月21日，道瓊斯指數(shù)跌至7449點(diǎn)。。同期，國(guó)內(nèi)上證A股指數(shù)也從2007年12月21日的5101點(diǎn)高位放量下跌；2008年10月28日，上證指數(shù)達(dá)到最低點(diǎn)——1664.93點(diǎn)，下跌幅度高達(dá)67%。雖然全球金融危機(jī)并非是中國(guó)A股市場(chǎng)下挫的始作俑者，但是整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化和投資者的恐慌心理無(wú)疑加劇了國(guó)內(nèi)股市的恐慌性殺跌。見(jiàn)圖2.1.2。
 

圖2.1.2

　　 不幸的是，中國(guó)的企業(yè)向來(lái)熱衷向金融市場(chǎng)投資。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，有超過(guò)30%的投資活動(dòng)現(xiàn)金流投向權(quán)益性、債權(quán)性資產(chǎn)。以中煤能源為例，2007年其投資性現(xiàn)金流出為143億元，其中只有41%流向固定資產(chǎn)類投資。而受2007年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的影響，2008年投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流出額中投向權(quán)益性、債權(quán)性資產(chǎn)的比例從2007年的30%上升至35%。擴(kuò)大的投資規(guī)模和減小的邊際收益使得企業(yè)的金融資產(chǎn)巨幅縮水。

　　 2．根本性影響途徑：凈利潤(rùn)及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率減少

　　利潤(rùn)=（產(chǎn)品銷售價(jià)格—產(chǎn)品成本）×產(chǎn)品銷售量 （公式3-1）

　　根據(jù)公式3-1可知，金融危機(jī)降低企業(yè)的利潤(rùn)的途徑有三：降低產(chǎn)品的銷售價(jià)格，提高企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的成本（包括原材料和各種費(fèi)用）和降低產(chǎn)品的需求量。

　　（1）原料商品的價(jià)格巨幅波動(dòng)

　　自2006年上半以來(lái)，由19種原料商品組成的CRB指數(shù)、農(nóng)產(chǎn)品基金指數(shù)，均呈前段大幅上升，自金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)又大幅下跌的巨幅波動(dòng)狀。據(jù)彭博社資料，2008年6月底至10月間，CRB指數(shù)下跌43.09%，農(nóng)產(chǎn)品基金指數(shù)則下跌46.53%。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，絕大多數(shù)重要原料商品的價(jià)格在新興市場(chǎng)國(guó)家的制造業(yè)產(chǎn)能隨美國(guó)的負(fù)債消費(fèi)膨脹而擴(kuò)張的帶動(dòng)（及大規(guī)模的投資炒作）之下大幅上漲，隨后又追隨美國(guó)的去杠桿化引發(fā)的消費(fèi)萎縮而大幅下跌。其中，銅價(jià)，2003年為1500美元/噸，2004年開(kāi)始上漲，2007年底已達(dá)6695美元/噸，2008年7月創(chuàng)出8940美元/噸的最高價(jià)，但是至2008年12月，銅價(jià)已經(jīng)下跌到4000美元/噸，跌幅超過(guò)40%。鋁價(jià)近年來(lái)最高達(dá)3000美元/噸，2008年底僅1500美元/噸左右。鎳價(jià)最高曾達(dá)51800美元/噸，目前僅9000美元/噸。其他如錫、橡膠等大宗原料商品概莫能外。
　　
　　不難看出，在金融危機(jī)的沖擊面前，重要基礎(chǔ)原材料商品的價(jià)格波幅甚至比美元匯率指數(shù) 的波幅還要大許多。使我國(guó)企業(yè)雪上加霜的因素是，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式至今是粗放型的，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)高度依賴于國(guó)外原材料市場(chǎng)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2008年，我國(guó)原油對(duì)外依存度為50%；截止2009年第三季度，該比例已上升至53%。2008年我國(guó)鐵礦石的對(duì)外依存度為35%；2009年第三季度顯示的數(shù)據(jù)為42.28%。2007年鉀鹽的對(duì)外依存度為70%；同時(shí)我國(guó)90%的鉻鐵礦和鎳礦依賴進(jìn)口。重要原材料和礦產(chǎn)資源過(guò)高的對(duì)外依存度使得中國(guó)企業(yè)的生產(chǎn)成本跟隨著國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)起起落落。但在銷售價(jià)格方面，由于價(jià)格粘性的作用及原材料采購(gòu)與產(chǎn)成品銷售之間存在的時(shí)滯，企業(yè)的銷售價(jià)格與生產(chǎn)成本是無(wú)法實(shí)現(xiàn)同步的。這兩方面因素共同作用，加大了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，劇烈波動(dòng)的價(jià)格行情往往會(huì)使企業(yè)無(wú)所適從。

　?。?）中間產(chǎn)品和產(chǎn)成品價(jià)格波幅增大

　　原材料價(jià)格的波動(dòng)直接導(dǎo)致了中間產(chǎn)品和產(chǎn)成品價(jià)格的波幅增大。雖然目前產(chǎn)成品和中間產(chǎn)品并非國(guó)際期貨市場(chǎng)上交易的標(biāo)的品種，但是絕大多數(shù)產(chǎn)成品和中間產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)緊密相聯(lián)。即便是那些國(guó)內(nèi)產(chǎn)能無(wú)法滿足國(guó)內(nèi)需求的產(chǎn)品，國(guó)際價(jià)格的巨幅下挫也會(huì)迫使國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)企業(yè)降低產(chǎn)品的出廠價(jià)格。這與對(duì)外依存度的高低無(wú)關(guān)。即使是對(duì)外依存度很低的產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)外的價(jià)格差只會(huì)使得國(guó)外廠商進(jìn)一步擠兌國(guó)內(nèi)廠商。

　　值得注意的是，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)于很多產(chǎn)品擁有的是“比較劣勢(shì)”。以鐵礦石為例，我國(guó)國(guó)內(nèi)的鐵礦山以貧鐵礦為主，并且采礦的深度呈現(xiàn)日漸增加的趨勢(shì)；而澳大利亞的鐵礦山多數(shù)為露天的富鐵礦，不僅礦石的含鐵量高，也更易于開(kāi)采。這些資源本身存在的差異使得我國(guó)的鐵礦石成本遠(yuǎn)高于澳大利亞的鐵礦石成本。因此，當(dāng)國(guó)際市場(chǎng)上鐵礦石價(jià)格巨幅下滑時(shí)，我國(guó)的鐵礦石開(kāi)采企業(yè)比澳大利亞的鐵礦石開(kāi)采企業(yè)先到達(dá)盈虧平衡點(diǎn)。這時(shí)，在殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)面前，很多國(guó)內(nèi)的鐵礦石開(kāi)采企業(yè)不得不減產(chǎn)甚至停產(chǎn)。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年至今，幾乎所有的中間產(chǎn)品和產(chǎn)成品都經(jīng)歷了一個(gè)價(jià)格頻繁劇烈波動(dòng)的階段（見(jiàn)圖2.1.3）。同時(shí)，大多數(shù)產(chǎn)品的價(jià)格指數(shù)與國(guó)際原油價(jià)格的走勢(shì)同步，從2008年10月開(kāi)始出現(xiàn)大幅下降。以鋼鐵為例，我國(guó)是世界上最大的鐵礦石進(jìn)口國(guó)，同時(shí)也是最大的鋼鐵出口國(guó)。2006年10月鋼材出口價(jià)格約為667元/噸；從2007年5月開(kāi)始，鋼材出口價(jià)格一直上揚(yáng)，到2008年11月已經(jīng)達(dá)到1318元/噸，增長(zhǎng)幅度約為97%。此后，鋼材出口價(jià)格一路下滑，截至2009年10月，價(jià)格已經(jīng)回落至780元/噸（見(jiàn)圖2.1.4）。

 

圖2.1.3

圖2.1.4

　　 但是，原材料和中間產(chǎn)品的增長(zhǎng)率與產(chǎn)成品的增長(zhǎng)率并非總是保持一致。當(dāng)原材料和中間產(chǎn)品價(jià)格的增長(zhǎng)率高于產(chǎn)成品價(jià)格的增長(zhǎng)率時(shí)，企業(yè)的邊際利潤(rùn)率就會(huì)減少，甚至為負(fù)值。以鋼鐵行業(yè)為例，2006年10月至2009年10月中有13個(gè)月出現(xiàn)鐵礦石進(jìn)口價(jià)格增長(zhǎng)率超過(guò)鋼材出口價(jià)格增長(zhǎng)率的情況（見(jiàn)圖2.1.5）。
 

圖2.1.5

　　 （3）產(chǎn)品需求量波動(dòng)劇烈

　　 一般來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品的需求量與價(jià)格反向運(yùn)動(dòng)。但是統(tǒng)計(jì)顯示，在一定的價(jià)格承受范圍內(nèi)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)小幅上升時(shí)，需求會(huì)出現(xiàn)大幅下降；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)大幅度回落時(shí)，需求的增長(zhǎng)十分有限（見(jiàn)圖2.1.6、2.1.7）。因此，無(wú)論是價(jià)格上升或下降，企業(yè)都需要承擔(dān)一定的損失。在金融危機(jī)條件下，市場(chǎng)不確定性增加，企業(yè)受需求波動(dòng)的影響也增加。
 

圖2.1.6

圖2.1.7

　　3．間接影響途徑：利息支出日益增長(zhǎng)

　　 根據(jù)籌資活動(dòng)現(xiàn)金流的分析結(jié)果可知，危機(jī)期間中央企業(yè)的籌資活動(dòng)現(xiàn)金流為正。2008年第三季度，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流為正的A股市場(chǎng)上市中央企業(yè)達(dá)到峰值，接近62%。結(jié)合中央企業(yè)平均高于51%并且仍在持續(xù)增長(zhǎng)的資產(chǎn)負(fù)債比率，企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)會(huì)變得日益沉重。

　　 關(guān)于金融危機(jī)對(duì)中央企業(yè)的影響，目前已有不少定性研究。本報(bào)告以為，以定量研究的方法，能夠?qū)υ撝匾獑?wèn)題取得更為直觀和準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)，從而有針對(duì)性地提出防范此類危機(jī)的政策建議。本文以在A股市場(chǎng)上市的190家中央企業(yè)為樣本 ，通過(guò)企業(yè)公開(kāi)報(bào)表收集數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)跨度為2006年至2009年第三季度，包含了金融危機(jī)前夕和整個(gè)危機(jī)過(guò)程。數(shù)據(jù)的涵蓋性、對(duì)比性和時(shí)效性俱佳，能夠反映中央企業(yè)受金融危機(jī)影響的整體狀況。

　　 （二）金融危機(jī)對(duì)中央企業(yè)影響的實(shí)證分析

　　 1．描述統(tǒng)計(jì)之一：金融危機(jī)對(duì)央企凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的影響

　　 盈利是現(xiàn)代企業(yè)首要的目標(biāo)。金融危機(jī)對(duì)企業(yè)的影響，首先表現(xiàn)在利潤(rùn)方面。依據(jù)本文取得的數(shù)據(jù)，從2008年至今共7個(gè)季度，僅旅游酒店、醫(yī)藥、金融和工程建筑4個(gè)行業(yè)所有企業(yè)每季度都實(shí)現(xiàn)盈利；而有色、化工、建材、鋼鐵、包裝、運(yùn)輸物流、計(jì)算機(jī)、電子信息、發(fā)電、紡織服裝10個(gè)行業(yè)中50%以上的企業(yè)都曾出現(xiàn)過(guò)虧損；其中個(gè)別企業(yè)，如航天長(zhǎng)峰、華銀電力、中衛(wèi)國(guó)脈的等甚至連續(xù)7個(gè)季度出現(xiàn)虧損?？梢?jiàn)，中央企業(yè)利潤(rùn)整體顯著受金融危機(jī)影響（見(jiàn)圖2.2.1）。

圖2.2.1

　　 同時(shí)，金融危機(jī)嚴(yán)重影響了中央企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。即使是那些連續(xù)7個(gè)季度（2008年至今）實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)，其保持利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的能力也大大減弱。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年至今，190家在A股市場(chǎng)上市的中央企業(yè)中（除去ST企業(yè)）沒(méi)有一家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的持續(xù)正增長(zhǎng)。就行業(yè)平均而言，只有金融、傳媒、工程建筑、旅游酒店、醫(yī)藥、包裝印刷和煤炭7個(gè)行業(yè)連續(xù)實(shí)現(xiàn)了7個(gè)季度的正凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

　　雖然本次金融危機(jī)影響了絕大多數(shù)中央企業(yè)，不同的企業(yè)和行業(yè)所受影響程度各不相同。與2008年全球經(jīng)濟(jì)“寒冬”形成鮮明對(duì)比的是，我國(guó)中央企業(yè)中除傳媒、紡織服裝、石油化工、電力和有色金屬5個(gè)行業(yè)外，其余行業(yè)均在2008年第三季度、2008年末或2009年第三季度達(dá)到了多年以來(lái)的凈利潤(rùn)峰值。下圖2.2.2-2.2.6分別為汽車、電子信息、建材、醫(yī)藥、房地產(chǎn)行業(yè)在2006年初至2009年第三季度期間的凈利潤(rùn)動(dòng)態(tài)圖 。

圖2.2.2

圖2.2.3

圖2.2.4

圖2.2.5

圖2.2.6

　　 以上圖示表明，上述五個(gè)行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)受金融危機(jī)影響較小，它們或者一直呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)（汽車、建材、醫(yī)藥），或者在短暫萎縮之后強(qiáng)勁反彈（電子信息，房地產(chǎn)）。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因主要有市場(chǎng)的消費(fèi)慣性（在我國(guó)的高儲(chǔ)蓄率下消費(fèi)慣性尤其明顯）、政府的4萬(wàn)億財(cái)政刺激計(jì)劃及一系列刺激消費(fèi)需求的稅收優(yōu)惠政策的出臺(tái)。同時(shí)，在金融危機(jī)前期，“危機(jī)正效應(yīng)”的存在也會(huì)導(dǎo)致該現(xiàn)象的產(chǎn)生。所謂“危機(jī)正效應(yīng)”，是指危機(jī)條件下資產(chǎn)價(jià)格下降從而刺激需求，導(dǎo)致部分行業(yè)表現(xiàn)反而優(yōu)于正常時(shí)期。以汽車行業(yè)為例。在金融危機(jī)前期，由于危機(jī)傳導(dǎo)的滯后性，國(guó)民對(duì)于危機(jī)的反應(yīng)僅停留在感官層面，而依舊向好的各種經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)麻痹人們的危機(jī)恐慌意識(shí)，使得他們視不斷下降的汽車價(jià)格為利好信號(hào)，加大對(duì)于汽車資產(chǎn)的購(gòu)買。在我國(guó)汽車的價(jià)格彈性遠(yuǎn)大于國(guó)情的背景下，不斷增加的汽車需求量彌補(bǔ)了由于汽車價(jià)格下降帶來(lái)的虧損，推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的凈利潤(rùn)達(dá)到了峰值。
然而并非所有行業(yè)都如此幸運(yùn)。中央企業(yè)中那些對(duì)外依存度較高的行業(yè)，如紡織服裝、石油化工、化工和有色金屬，其走勢(shì)緊隨世界經(jīng)濟(jì)頹勢(shì)，行情慘淡（見(jiàn)圖2.2.7-2.2.10）。

圖2.2.7

圖2.2.8

圖2.2.9

圖2.2.10

　　另外，電力和運(yùn)輸服務(wù)行業(yè)也是受金融危機(jī)影響非常顯著的部門，原因可能是危機(jī)導(dǎo)致眾多出口導(dǎo)向型的中小企業(yè)減產(chǎn)甚至停產(chǎn)，企業(yè)開(kāi)工不足，商務(wù)往來(lái)減少（見(jiàn)圖2.2.11，2.2.12）。
 

圖2.2.11

圖2.2.12

　　2．描述統(tǒng)計(jì)之二：金融危機(jī)對(duì)央企現(xiàn)金流的影響

　　 現(xiàn)金流是企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的命脈?，F(xiàn)金流意味著企業(yè)正常營(yíng)業(yè)、支付股利、償還債務(wù)、拓展業(yè)務(wù)的能力，關(guān)系公司的生存和發(fā)展?，F(xiàn)金流分為三大類：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、投資活動(dòng)現(xiàn)金流和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流。其中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是指直接進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)、商品銷售或勞務(wù)提供的活動(dòng)，它們是企業(yè)取得凈收益的主要交易和事項(xiàng)。投資活動(dòng)是指長(zhǎng)期資產(chǎn)的購(gòu)置和不包括現(xiàn)金等價(jià)物范圍內(nèi)的投資及其處置活動(dòng)?；I資活動(dòng)是指企業(yè)籌集資金以從事生產(chǎn)和投資的活動(dòng)，它導(dǎo)致企業(yè)資本及債務(wù)規(guī)模和構(gòu)成發(fā)生變化。因此，在現(xiàn)代企業(yè)管理中，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流反映了企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的能力，投資活動(dòng)現(xiàn)金流反映了企業(yè)的信心，而籌資活動(dòng)現(xiàn)金流可以很好的監(jiān)測(cè)企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)。

　　 在公司財(cái)務(wù)中，有兩種衡量企業(yè)現(xiàn)金流的方式，一種是考察企業(yè)現(xiàn)金流凈值的增長(zhǎng)率，即企業(yè)現(xiàn)金流凈值的增長(zhǎng)反映了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)(或投資活動(dòng)或籌資活動(dòng))的擴(kuò)張；另一種方法只判斷企業(yè)現(xiàn)金流凈值的正負(fù)。以經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為例，負(fù)的現(xiàn)金流凈值表明企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)了問(wèn)題。第一種方法適用于市場(chǎng)持續(xù)向好的時(shí)期，而第二種方法更適合像金融危機(jī)這樣動(dòng)蕩的環(huán)境。

　　 （1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流

　　 統(tǒng)計(jì)顯示，2008全年，在A股市場(chǎng)上市的中央企業(yè)中，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)的企業(yè)占比一直呈下降趨勢(shì)。至2008年底，該比率降至3年來(lái)的最低點(diǎn)，為19%。雖然，2009年第一季度，該比率回升至40%，但是根據(jù)2009年第三季度的最新數(shù)據(jù)可知，該比率已重新降到25%（見(jiàn)圖2.2.13）。
 

圖2.2.13

　　在所有分析的190家企業(yè)中，有58家企業(yè)連續(xù)7個(gè)季度（2008年至今）實(shí)現(xiàn)正的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。同時(shí)，從2007年至今，季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的企業(yè)個(gè)數(shù)一直維持在90個(gè)左右，即44%（見(jiàn)圖2.2.14）。然而，2008年190家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比下降了31%，其下滑幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了當(dāng)年凈利潤(rùn)總額的下滑幅度（13.91%）。這些看似矛盾的數(shù)據(jù)表明，在本次金融危機(jī)中，雖然中央企業(yè)在整體上仍舊保持著穩(wěn)定發(fā)展的態(tài)勢(shì)，但是危機(jī)確實(shí)不同程度地影響了所有企業(yè)，尤其是那些原本經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增長(zhǎng)迅速的企業(yè)，它們的增長(zhǎng)速度正在放緩。

圖2.2.14

　　 同時(shí)，通過(guò)分析可以發(fā)現(xiàn)，造成報(bào)告期內(nèi)中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅下滑的重要原因是原材料成本支出的擴(kuò)大。除了成本增加外，企業(yè)應(yīng)收賬款未及時(shí)收回是造成經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流緊張的另一個(gè)原因。未能及時(shí)收回應(yīng)收款，也就成了通常所說(shuō)的“紙上富貴”，不利于企業(yè)健康持續(xù)的發(fā)展。

　　（2）投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流

　　投資性現(xiàn)金流是公司投資狀態(tài)的晴雨表。一般而言，如果該指標(biāo)為負(fù)，表明公司投資流出大于流入，表明公司正處在上升的階段，成長(zhǎng)可期。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2006年至今，在A股上市的中央企業(yè)中，投資性現(xiàn)金流為正的企業(yè)占比從整體上呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。除了2009年出現(xiàn)了小幅回升，平均季度降幅為12%(見(jiàn)圖2.2.15)。
 

圖2.2.15

　　這些數(shù)據(jù)表明，2006年至今，中央企業(yè)的投資力度均比較大。截至2008年底，僅有不到10%的企業(yè)其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為正。即使是在2009年中期，這一比例也只有14%。

　　 因?yàn)橥顿Y性現(xiàn)金流凈額等于投資性現(xiàn)金流入額與投資性現(xiàn)金流出額之差，所以負(fù)投資性現(xiàn)金流并不直接等同于投資性流出額的增加。但是，通過(guò)進(jìn)一步分析上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，盡管2008年全球股票市場(chǎng)的低迷一定程度上減少了上市公司在資本市場(chǎng)上的投資收益，其在固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)方面的投資規(guī)模正在日益擴(kuò)大也是不爭(zhēng)的事實(shí)。

　　 投資性流出較強(qiáng)的公司占比增大是部分中央企業(yè)利用全球金融危機(jī)這個(gè)最佳時(shí)機(jī)進(jìn)行低成本擴(kuò)容或產(chǎn)業(yè)整合的結(jié)果。這些數(shù)據(jù)還說(shuō)明了金融危機(jī)并沒(méi)有損害中央企業(yè)的成長(zhǎng)性，同時(shí)企業(yè)自身對(duì)市場(chǎng)依舊充滿了信心。

　　 （3）籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流

　　 籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流好比是企業(yè)的“后備部隊(duì)”?；I資現(xiàn)金流與投資現(xiàn)金流間存在著反向相關(guān)關(guān)系。統(tǒng)計(jì)顯示，與正投資活動(dòng)現(xiàn)金流企業(yè)占比逐漸減小相符，正籌資活動(dòng)現(xiàn)金流企業(yè)的占比正在日益增大。這一比例于2008年第三季度達(dá)到了61.19%的峰值。從2006年第一季度的36%至2009年第三季度的58.2%，季度平均增幅為1.48%（見(jiàn)圖2.2.16）。
 

圖2.2.16

　　 可想而知，上市公司在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流小幅縮減以及投資活動(dòng)現(xiàn)金流量增多的雙重影響下，出現(xiàn)明顯資金不足，導(dǎo)致籌資規(guī)模增加，形成了籌資性現(xiàn)金流入量增加的局面。同時(shí)，我國(guó)銀行業(yè)受金融危機(jī)影響較小，資金充裕，配合4萬(wàn)億財(cái)政刺激計(jì)劃的實(shí)施，為企業(yè)籌資提供了較有利的條件。

　　一般來(lái)講，如果籌資活動(dòng)的現(xiàn)金凈流入量大幅增加，說(shuō)明公司現(xiàn)有的資金不能滿足經(jīng)營(yíng)的需要，或者公司又獲得了新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，需要從公司外部大量籌集資金，表明該公司在擴(kuò)大其經(jīng)營(yíng)規(guī)模；如果籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流出量大幅增加，則說(shuō)明大量的現(xiàn)金流出公司，該公司的規(guī)模正在收縮。正籌資活動(dòng)企業(yè)占比增加表明中央企業(yè)在金融危機(jī)中仍在擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模；而這與投資活動(dòng)的現(xiàn)金流預(yù)示的結(jié)果相互印證。

　　 3．描述統(tǒng)計(jì)之三：央企行業(yè)財(cái)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力分析

　　以上兩部分描述統(tǒng)計(jì)的結(jié)果似乎是相互矛盾的。凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分析告訴我們，金融危機(jī)直接削弱了企業(yè)的盈利能力，致使24個(gè)行業(yè)中僅4個(gè)行業(yè)持續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利。同時(shí)，對(duì)于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、投資活動(dòng)現(xiàn)金流和籌資活動(dòng)現(xiàn)金流的分析又表明中央企業(yè)在金融危機(jī)中茁壯成長(zhǎng)。當(dāng)然，也存在一種可能性，就是危機(jī)暫時(shí)性地影響了中央企業(yè)的利潤(rùn)，卻為央企提供了實(shí)力擴(kuò)張的機(jī)遇。本節(jié)引入財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力綜合評(píng)價(jià)分析方法深入考察中央企業(yè)在危機(jī)時(shí)代表現(xiàn)出來(lái)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，挖掘金融危機(jī)對(duì)中央企業(yè)影響質(zhì)的方面。

　　 (1)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力綜合評(píng)價(jià)方法的引入

　　早在20世紀(jì)初，亞歷山大•沃爾在《信用晴雨表研究》和《財(cái)務(wù)報(bào)表比率分析》中提出了信用能力指數(shù)的概念。他把若干個(gè)財(cái)務(wù)比率用線性關(guān)系結(jié)合起來(lái)，以評(píng)價(jià)企業(yè)的信用水平，即“沃爾評(píng)分法”。

　　現(xiàn)代社會(huì)與沃爾所在的時(shí)代相比，已有很大變化。后人在沃爾評(píng)分法的基礎(chǔ)上演化出了多種綜合財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法，其中比較著名的是杜邦的財(cái)務(wù)分析體系。

　　雖然各種綜合財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法有其自己的評(píng)價(jià)和計(jì)算體系，但是它們?cè)诒举|(zhì)上有共通之處。即與直觀分析不同，所有的綜合財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)方法都需要按照一套既定的計(jì)算公式計(jì)算出每個(gè)公司或行業(yè)的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，以便于比較；同時(shí)他們不單一考察企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，而是綜合考量企業(yè)的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力，能夠比較全面企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和成長(zhǎng)潛力。
本文參照中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)出版的《財(cái)務(wù)成本管理》提出的綜合評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算央企的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)。

　　　　　　　　　下表2-1是綜合評(píng)分的標(biāo)準(zhǔn)分配和計(jì)算方法簡(jiǎn)圖。

 

　　 其中，標(biāo)準(zhǔn)比率以所有行業(yè)的平均值為基礎(chǔ)；每分比率的差=1%【（行業(yè)最高-行業(yè)平均）】÷（最高評(píng)分-行業(yè)平均）】；最后的得分即為該行業(yè)的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)。

　　 (2)財(cái)務(wù)指標(biāo)分述

　　在對(duì)中央企業(yè)用綜合評(píng)價(jià)方法計(jì)算其財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)前，我們需要對(duì)各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分別進(jìn)行分析，以便于全方位考察企業(yè)的財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)能力。

　　 Ⅰ.盈利能力指標(biāo)

　　盈利能力指標(biāo)包括銷售凈利率和總資產(chǎn)凈利率。

　　銷售凈利率反映每一元銷售收入帶來(lái)的凈利潤(rùn)的多少，表示銷售收入的收益水平；通過(guò)分析銷售凈利率的升降變動(dòng)，可以促使企業(yè)在擴(kuò)大銷售的同時(shí)，注意改進(jìn)經(jīng)營(yíng)管理，提高盈利水平。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，雖然從2006年至今我國(guó)中央企業(yè)的銷售收入規(guī)?？傮w呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，但是同期央企的銷售凈利率卻處于遞減的狀態(tài)。2009年第一季度，銷售凈利率出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的企業(yè)占比達(dá)到了近4年來(lái)的高峰，即70%（見(jiàn)圖2.2.17）。
 

圖2.2.17

　　 總資產(chǎn)凈利率是企業(yè)凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的百分比；該指標(biāo)越高，表明資產(chǎn)的利用效率越高，說(shuō)明企業(yè)在增加收入和節(jié)約資金使用方面取得了良好的效果。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，央企總資產(chǎn)利潤(rùn)率為負(fù)的企業(yè)占比在2007年、2008年均有增長(zhǎng)，平均增幅達(dá)4%（見(jiàn)圖2.2.18）。

圖2.2.18

　　 上述數(shù)據(jù)表明，金融危機(jī)確實(shí)降低了我國(guó)中央企業(yè)的盈利能力。分析個(gè)案可以推知，盈利能力降低的主要原因可能是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)與主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的增長(zhǎng)不同步。以中國(guó)石油為例，2008年其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)27%，但是其主營(yíng)業(yè)務(wù)成本卻增長(zhǎng)了42%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)幅度。另外，由于市場(chǎng)需求萎靡，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，各種費(fèi)用出現(xiàn)了大幅度增長(zhǎng)，這也降低了企業(yè)的盈利能力。

　　 Ⅱ.償債能力指標(biāo)

　　償債能力指標(biāo)包括資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率。

　　資產(chǎn)負(fù)債率反映債權(quán)人提供的資本占全部資本的比例，也被稱為舉債經(jīng)營(yíng)比率。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，2008年中央企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率基本與2007年持平，但從2009年第一季度開(kāi)始，資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)正增長(zhǎng)的企業(yè)占比穩(wěn)步上升。截至2009年中期，約有70%的企業(yè)其資產(chǎn)負(fù)債率同比實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)。同時(shí)，目前中央企業(yè)所在的24個(gè)行業(yè)中有12個(gè)行業(yè)其行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過(guò)50%（見(jiàn)圖2.2.19）。

圖2.2.19

　　 流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)除以流動(dòng)負(fù)債的比值，它可以反映短期償債能力。一般認(rèn)為，生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流動(dòng)比率是2。這是因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最差的存貨金額約占流動(dòng)資產(chǎn)總額的一半，剩下的流動(dòng)性較大的流動(dòng)資產(chǎn)至少要等于流動(dòng)負(fù)債，企業(yè)的短期償債能力才會(huì)有保證。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，很多企業(yè)的短期償債能力出現(xiàn)了小幅下降。流動(dòng)比率出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的企業(yè)占比從2007年末的48%上升至了2008年末的53%。2008年至今，所考察的190家企業(yè)中流動(dòng)比率大于2的少于20%（見(jiàn)圖2.2.20）。

圖2.2.20

　　 Ⅲ.營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)

　　營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)包括存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

　　存貨周轉(zhuǎn)率是衡量和評(píng)價(jià)企業(yè)購(gòu)入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標(biāo)。它是銷售成本被平均存貨所除而得到的比率。提高存貨周轉(zhuǎn)率可以提高企業(yè)的變現(xiàn)能力，而存貨周轉(zhuǎn)速度越慢則變現(xiàn)能力越差。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是年度內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。一般來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，平均收現(xiàn)期越短，說(shuō)明應(yīng)收賬款的收回越快。否則，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金會(huì)過(guò)多地呆滯在應(yīng)收賬款上，影響資金的正常周轉(zhuǎn)。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，存貨周轉(zhuǎn)率負(fù)增長(zhǎng)的企業(yè)占比和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率負(fù)增長(zhǎng)的企業(yè)占比均維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。這表明在金融危機(jī)的沖擊下，中央企業(yè)的資產(chǎn)運(yùn)用效果并沒(méi)有受到嚴(yán)重影響（見(jiàn)圖2.2.21，2.2.22）。

圖2.2.21

圖2.2.22

　　 Ⅳ.成長(zhǎng)能力指標(biāo)

　　我們通過(guò)考察企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)來(lái)分析企業(yè)的成長(zhǎng)能力。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是企業(yè)利潤(rùn)的主要來(lái)源。一般來(lái)說(shuō)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的年度正增長(zhǎng)率反映了企業(yè)的盈利能力可以持續(xù)，反之，則不可持續(xù)。

　　統(tǒng)計(jì)表明，2007年第二季度至今，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的企業(yè)占比呈增加態(tài)勢(shì)。截至2009年中期，約70%的企業(yè)其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，之后有所好轉(zhuǎn)。這說(shuō)明中央企業(yè)的持續(xù)盈利能力與金融危機(jī)的進(jìn)程是基本同步的（見(jiàn)圖2.2.23）。
 

圖2.2.23

　　(3)金融危機(jī)對(duì)中央企業(yè)財(cái)務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)的影響

　　 上述分析結(jié)果與前面的定性和定量分析的結(jié)果可以相互印證。企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析表明，即在金融危機(jī)的沖擊下，企業(yè)的盈利能力和償債能力有所降低，但營(yíng)運(yùn)能力不受影響，成長(zhǎng)能力則與危機(jī)共進(jìn)退，在危機(jī)之后能自動(dòng)修復(fù)。另外，企業(yè)償債能力有所降低這一點(diǎn)，與今年央企籌資環(huán)境寬松、籌資現(xiàn)金流增長(zhǎng)有關(guān)。

　　 通過(guò)分析綜合評(píng)價(jià)方法計(jì)算的結(jié)果也可以得知，金融危機(jī)對(duì)中央企業(yè)的影響是暫時(shí)性的。統(tǒng)計(jì)顯示，2007年，50%的行業(yè)財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)下降；而截止2008年底，這一比例驟升至70%左右；2009年，隨著各國(guó)一系列救市政策的出臺(tái)，企業(yè)的國(guó)內(nèi)外經(jīng)營(yíng)環(huán)境得到一定程度的改善，該比例隨即下降。但目前仍有15個(gè)行業(yè)其財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)能力呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)（見(jiàn)圖2.2.24-2.2.26） 。
 

圖2.2.24

圖2.2.25

圖2.2.26

　　 統(tǒng)計(jì)顯示，2008年在A股市場(chǎng)上市的中央企業(yè)所在的全部24個(gè)行業(yè)中僅有7個(gè)行業(yè)其財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力同比2007年出現(xiàn)了正增長(zhǎng)（見(jiàn)圖2.2.27）。

圖2.2.27

　　 這7個(gè)行業(yè)中旅游酒店、醫(yī)藥、金融和工程建筑4個(gè)行業(yè)從2008年至今的7個(gè)季度每個(gè)季度都實(shí)現(xiàn)盈利。其余三個(gè)行業(yè)分別是煤炭、計(jì)算機(jī)和汽車，這三個(gè)行業(yè)在2008年都實(shí)現(xiàn)了盈利（見(jiàn)圖2.2.28¬-2.2.30）。

圖2.2.28

圖2.2.29

圖2.2.30

　　 由以上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知，中央企業(yè)在金融危機(jī)中的表現(xiàn)與其財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)密切相關(guān)，財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力指數(shù)很大程度上可以說(shuō)明企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　?。ㄈ┙鹑谖C(jī)對(duì)中央企業(yè)影響后果的重點(diǎn)個(gè)案分析

　　從時(shí)間上來(lái)看，由于央企的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要集中于工業(yè)領(lǐng)域，金融危機(jī)對(duì)其的顯著影響出現(xiàn)在2008年下半年，特別是2008年8、9月份。具體而言，主要體現(xiàn)在產(chǎn)品（包括原料產(chǎn)品）需求、產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑，營(yíng)業(yè)收入及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)隨之明顯下滑，企業(yè)資金壓力驟然顯現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率顯著提高，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、生存壓力不斷增大。

　　 1．生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨的壓力

　?。?）產(chǎn)品需求、產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑

　　國(guó)際原油：受全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，石油需求大幅下降，及國(guó)際金融危機(jī)快速蔓延，大量基金紛紛撤出商品市場(chǎng)等因素影響。2008年，國(guó)際油價(jià)經(jīng)歷了由暴漲到暴跌的巨變。國(guó)際三種原油（WTI、布倫特、迪拜）平均價(jià)格從年初的92.83美元/桶上漲到7月中旬的142.48美元/桶、漲幅53.5%，之后一路下跌到目前的51.1美元/桶、跌幅達(dá)到64.1%（見(jiàn)圖2.3.1）。

圖2.3.1

　　國(guó)際石化產(chǎn)品：國(guó)際石化產(chǎn)品市場(chǎng)同樣呈現(xiàn)價(jià)格急劇下跌、需求大幅萎縮的走勢(shì)。主要石化產(chǎn)品價(jià)格在2008年第三季度最大跌幅已超過(guò)60%；北美地區(qū)乙烯開(kāi)工率從二季度的89%下降到三季度的79%；亞洲地區(qū)乙烯裝置紛紛減產(chǎn)或停車檢修，開(kāi)工率維持在70%左右；己內(nèi)酰胺國(guó)際主要供應(yīng)商紛紛減產(chǎn)或計(jì)劃?rùn)z修，預(yù)計(jì)減產(chǎn)30%-40%。為應(yīng)對(duì)需求大幅減少，受此影響，全球石油石化能源公司紛紛收縮戰(zhàn)線、裁員以降低成本。如全球著名的化工公司巴斯夫（BASF）決定臨時(shí)關(guān)閉80家工廠，并對(duì)100家左右的工廠減產(chǎn)，涉及員工占其員工總數(shù)的1/5。

　　 國(guó)內(nèi)石油和石化：國(guó)內(nèi)石油和石化產(chǎn)品市場(chǎng)需求、價(jià)格也發(fā)生了重大的變化。成品油方面，成品油價(jià)格和需求在2008年的表現(xiàn)可用“冰火兩重天”來(lái)形容。上半年國(guó)內(nèi)成品油市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)偏緊，局部地區(qū)出現(xiàn)“油荒”現(xiàn)象；下半年隨著國(guó)際油價(jià)下跌，市場(chǎng)需求急劇下降，資源供應(yīng)出現(xiàn)過(guò)剩。10月份，全國(guó)成品油消費(fèi)量同比增長(zhǎng)1.9%，比1-9月平均增幅15%下降13.1個(gè)百分點(diǎn)；中國(guó)石化成品油銷售量同比下降5.2%，日銷售量從6月份高峰時(shí)的最高38萬(wàn)噸降到28萬(wàn)噸左右。中國(guó)石化成品油總經(jīng)銷量從9月份開(kāi)始出現(xiàn)下滑，在2008年底和2009年年初跌至谷底，直至2009年8月份月銷量達(dá)到1079萬(wàn)噸，當(dāng)年內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。液化氣、石油焦等其它煉油產(chǎn)品也呈價(jià)跌量減走勢(shì)。石化產(chǎn)品方面，在2008年尤其是8月份出現(xiàn)需求低迷、價(jià)格大跌。如聚乙烯從6月底的近17000元/噸下跌9000多元/噸至7400元/噸左右；聚丙烯拉絲料從16000多元下跌10000多元/噸至6000元/噸左右；丁基橡膠從近6萬(wàn)元/噸的高位一路走低，降至不足2萬(wàn)元/噸；乙二醇從10500元/噸下跌近7000元/噸至3500元/噸；純苯從11000元/噸下跌8000元/噸至3000元/噸。

　　 值得注意的是，石油價(jià)格的升降對(duì)于位于不同產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的石油企業(yè)帶來(lái)的影響是大不相同的。石油化工行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要包括勘探與開(kāi)采、煉油、化工、運(yùn)輸銷售、工程、技術(shù)服務(wù)和機(jī)械裝備7個(gè)環(huán)節(jié)（見(jiàn)圖2.3.2）。

圖2.3.2

　　統(tǒng)計(jì)顯示，產(chǎn)業(yè)鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)其毛利率 各不相同。其中，勘探與開(kāi)采環(huán)節(jié)以40.33%居首位，其次是技術(shù)服務(wù)34.79%，機(jī)械裝備34.09%，工程17.85%，化工10.6%，運(yùn)輸銷售8.62%，而居于末位的煉油環(huán)節(jié)其毛利率為-1.76%。

　　 同時(shí)，自金融危機(jī)發(fā)生以來(lái)，國(guó)際原油期貨價(jià)格一直在大幅波動(dòng)之中（見(jiàn)圖2.3.3）。作為直接受國(guó)際油價(jià)波動(dòng)影響的行業(yè)，石油化工產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的毛利率的波動(dòng)也隨之增大，尤其是煉油環(huán)節(jié)。統(tǒng)計(jì)顯示，2008年上半年，國(guó)際原油價(jià)格一直在100美元/桶以上的高位運(yùn)行，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)成品油價(jià)格批零倒掛，因此，煉油環(huán)節(jié)的銷售毛利率從2007年的2.05%下降至2008年中期的-13.1%；2008年下半年，國(guó)際原油價(jià)格從150美元的高位下調(diào)至2008年底的40美元左右，這使得盈虧平衡點(diǎn)位于60-80美元/桶的國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)盈利能力大大增加，2008年末，毛利率達(dá)-6.75%；2009年年初至今，國(guó)際油價(jià)一直在80美元/桶以下運(yùn)行，國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)保持持續(xù)盈利，煉油毛利率上升至10.75%。

圖2.3.3

圖2.3.4